博時(shí)基金王增財(cái)：疫情下的思考 專注長(zhǎng)線與價(jià)值

　　1.我們看到疫情的發(fā)生對(duì)多個(gè)行業(yè)都造成了較大的影響，從春節(jié)前后疫情的高峰，再到國(guó)內(nèi)現(xiàn)在疫情已經(jīng)基本得到控制，各個(gè)行業(yè)板塊也都經(jīng)歷了不同的變化。但很多投資者的擔(dān)憂并沒有減弱，您怎么看目前的市場(chǎng)？

　　王增財(cái)：突發(fā)的疫情為我們研究和理解企業(yè)提供了一個(gè)新的視角。

　　從我們生活的觀察和一季報(bào)的情況看，疫情對(duì)不同行業(yè)不同企業(yè)造成了不同程度的影響。有些行業(yè)因?yàn)榕c防疫相關(guān)是受益的，例如醫(yī)療中的醫(yī)學(xué)檢測(cè)和防疫相關(guān)設(shè)備，疫情期間需求大幅上升。電商、云辦公等線上平臺(tái)企業(yè)也是受益的。

　　大部分行業(yè)和企業(yè)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)的暫停是受損的，尤其是聚集性的場(chǎng)景消費(fèi)影響最大，例如旅游、餐飲、電影、機(jī)場(chǎng)等。從受影響程度我們可以看出企業(yè)生意模式的不同，也可以看出企業(yè)家底的差異，還有管理層應(yīng)對(duì)的能力。我們看到有些企業(yè)在疫情期間也能如往常一樣穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，但有些企業(yè)因?yàn)橐粋�(gè)季度的經(jīng)營(yíng)暫�，F(xiàn)金流就出現(xiàn)緊張局面，有些企業(yè)在疫情中產(chǎn)能和人員在逆勢(shì)擴(kuò)張。

　　這些生意特征在順風(fēng)順?biāo)畷r(shí)不容易區(qū)分，在危機(jī)時(shí)會(huì)一覽無(wú)余。我們可以借此機(jī)會(huì)加深對(duì)企業(yè)的研究和理解，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我想這是疫情帶給我的最大的思考。

　　目前，國(guó)內(nèi)的疫情基本得到控制，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步復(fù)蘇，如果站在中長(zhǎng)期的角度看，疫情對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)終究還是階段性的沖擊，股價(jià)的受挫會(huì)逐步向上修復(fù)，市場(chǎng)整體也應(yīng)該是同樣的邏輯，從整體估值看，在全社會(huì)大類資產(chǎn)中，因疫情受沖擊的A股市場(chǎng)，當(dāng)前性價(jià)比是比較高的。

　　2.當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，投資者其實(shí)需要關(guān)注的不僅是短期的市場(chǎng)走勢(shì)，更要考慮市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展，對(duì)兩者之間的平衡您有何建議？長(zhǎng)期趨勢(shì)應(yīng)關(guān)注哪些方面？

　　王增財(cái)：海內(nèi)外疫情造成的影響，一方面體現(xiàn)在企業(yè)基本面上，一方面體現(xiàn)在投資者情緒上，前者是價(jià)值，后者是價(jià)格。

　　企業(yè)基本面上我們要分析直接沖擊和后續(xù)影響，需要分清是階段沖擊還是持續(xù)沖擊。投資者情緒我認(rèn)為在2月初和3月中旬分別針對(duì)國(guó)內(nèi)外疫情都有過集中的釋放。所以當(dāng)前最重要的是價(jià)值評(píng)估。

　　怎么平衡短期與長(zhǎng)期呢？我們要仔細(xì)評(píng)估。短期我們比較看重的是股價(jià)因悲觀情緒釋放的波動(dòng)程度，而長(zhǎng)期看重的是企業(yè)能否回歸正常成長(zhǎng)軌道，看清企業(yè)回歸正常時(shí)的價(jià)值。通俗來(lái)講，短期要活下來(lái)，盡可能少受傷，但對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值要有分析和信念，結(jié)合這兩方面來(lái)化危為機(jī)。

　　3.具體到主題及行業(yè)，您更看重哪些方向？投資者怎樣抓住這些方向的投資機(jī)遇？

　　王增財(cái)：我比較看好核心資產(chǎn)，我對(duì)核心資產(chǎn)的定義是，經(jīng)營(yíng)績(jī)效上長(zhǎng)期持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)的企業(yè)，在股票市場(chǎng)中，我認(rèn)為中長(zhǎng)期能惠而不費(fèi)地高速產(chǎn)生的現(xiàn)金流的都是核心資產(chǎn)，一般來(lái)說，核心資產(chǎn)是具核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

　　我們回頭看歷史發(fā)現(xiàn)，總有一些行業(yè)或企業(yè)經(jīng)營(yíng)上就是能超越同行，這是它們產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。既包括“剩者為王”類，即傳統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大分化帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)龍頭，也包括“贏家通吃”類，即科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股龍頭。

　　一般而言，核心資產(chǎn)應(yīng)具備所處行業(yè)景氣度較高、公司為細(xì)分行業(yè)龍頭、在國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際市場(chǎng)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、品牌優(yōu)勢(shì)突出、基本面穩(wěn)健、主要依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)等特征。核心資產(chǎn)是隨著時(shí)代變化而變化的，當(dāng)前更多表現(xiàn)為高成長(zhǎng)行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司，主要分布在科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)。歷史來(lái)看，這些資產(chǎn)只要不是特別貴，階段性受到利空沖擊時(shí)是較好的投資機(jī)遇，投資者在危機(jī)中買入相關(guān)的股票或基金，未來(lái)回報(bào)率更有保障。

　　4.您的投資理念及投資邏輯是怎樣的？如何抓住價(jià)值？

　　王增財(cái)：有人把股票理解為浮息債券，利息就是未來(lái)自由現(xiàn)金流。所以，理想的股票是可以永續(xù)創(chuàng)造越來(lái)越多現(xiàn)金流的公司。

　　現(xiàn)實(shí)中這樣的股票幾乎不存在，所以我會(huì)盡量去尋找生意模式好，管理層優(yōu)秀的企業(yè)。我的投資方向主要聚焦在有護(hù)城河的品牌企業(yè)上，這些企業(yè)大多與我們的吃、喝、玩、樂、教育、健康等人性需求直接相關(guān)，這些企業(yè)對(duì)我來(lái)說相對(duì)容易理解，未來(lái)的確定性也較高。通過長(zhǎng)期跟蹤這些企業(yè)，評(píng)估企業(yè)大概的價(jià)值，如果長(zhǎng)期潛在回報(bào)率能超過年化15%，我就會(huì)買入持有。