在多位熟悉QFII/RQFII流程的金融機(jī)構(gòu)人士看來,此次新規(guī)的最大效應(yīng),就是大幅縮小QFII/RQFII在資金進(jìn)出、換匯安排、資金托管等方面與陸股通(即深股通與滬股通)的差距。
“如今,通過QFII、RQFII投資A股更加暢通無阻!币晃蝗A爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者感慨說。
在5月7日中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》當(dāng)晚,他所在的對沖基金投資委員會同意借助QFII渠道加倉A股。
“此前,基金內(nèi)部都有意加倉A股,但由于QFII渠道存在資金進(jìn)出約束與額度限制,按照基金不能投向存在額度管制與資金進(jìn)出約束的金融市場等相關(guān)規(guī)定,我們只能安排少量資金通過陸股通投資A股!彼嬖V記者。如今,他可以大膽借助QFII渠道,將A股投資比重調(diào)高至基金總資產(chǎn)的約4%-5%。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到,去年9月國家外匯管理局已決定取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)投資額度限制,因此眾多海外大型投資機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老基金對QFII、RQFII額度取消早有預(yù)期,此次新規(guī)令他們最為心動的,是他們可以自主選擇匯入資金幣種與時機(jī),投資收益匯出不再需要專項審計報告和稅務(wù)備案表等材料(改為完稅承諾函替代),相關(guān)資金兌換進(jìn)出采取登記管理,以及取消托管人數(shù)量限制等。
“這意味著QFII、RQFII渠道的資金進(jìn)出便利度大增,且我們還可以選擇不同托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行分倉投資,更有效地滿足投資委員會對交易操作私密性的要求!鄙鲜鋈A爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理分析說。這令QFII、RQFII相比陸股通反而更具制度優(yōu)勢——相比陸股通主要實現(xiàn)A股現(xiàn)貨交易,QFII、RQFII還允許海外投資機(jī)構(gòu)參與股指期貨、匯率衍生品等投資,更有效地化解持倉風(fēng)險與匯率波動風(fēng)險。
Global Securities交易部門主管Sertan Kargin向記者坦言,盡管新規(guī)將吸引更多海外大型長期投資機(jī)構(gòu)關(guān)注A股投資機(jī)會,但短期內(nèi)它未必會吸引大量海外資金入場,因為這些海外投資機(jī)構(gòu)還需要對A股投資風(fēng)險收益與市場運(yùn)行規(guī)則進(jìn)行全面了解評估,才會陸續(xù)借助QFII、RQFII渠道加倉A股。
“所幸的是,新規(guī)令海外投資機(jī)構(gòu)的A股投資決策效率大幅提速,一旦他們決意加倉A股就會迅速落實,不再像以往受制資金進(jìn)出約束,分倉投資不夠多元化而顯得猶豫不決!盨ertan Kargin強(qiáng)調(diào)說。
如今,通過QFII、RQFII投資A股更加暢通無阻。甘俊 攝
QFII、RQFII“揚(yáng)長補(bǔ)短”
在多位熟悉QFII、RQFII流程的金融機(jī)構(gòu)人士看來,此次新規(guī)的最大效應(yīng),就是大幅縮小QFII、RQFII在資金進(jìn)出、換匯安排、資金托管等方面與陸股通(即深股通與滬股通)的差距。
具體而言,在陸股通模式下,海外投資機(jī)構(gòu)可以直接買賣交易A股并快速實現(xiàn)資金結(jié)算換匯進(jìn)出,但在QFII、RQFII渠道下,以往眾多海外大型投資機(jī)構(gòu)還需要在投資收益匯出前遞交審計報告與完稅證明,且換匯退出時間受到“制約”,直接影響到他們的資金使用效率。
“這也是過去一段時間QFII、RQFII額度始終沒用完的主要原因之一,因為大量海外投資機(jī)構(gòu)嫌QFII、RQFII資金換匯進(jìn)出流程太繁瑣,轉(zhuǎn)而借助陸股通投資A股!币患覈鴥(nèi)大型券商國際業(yè)務(wù)部主管向記者透露。去年8月底,QFII、RQFII額度使用率一度跌入“谷底”,292家合格境外投資者僅獲批1113.8億美元QFII額度,占當(dāng)時3000億美元總額度的37.1%;222家境外機(jī)構(gòu)獲得RQFII額度6933億元人民幣,占當(dāng)時RQFII總額度的34.8%。
前述華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理坦言,轉(zhuǎn)道陸股通投資A股也是“無奈之舉”。因為基金內(nèi)部明確規(guī)定“不得投向存在額度管控或資金進(jìn)出受限制的金融市場”,因此他們一度只能將A股剔除出全球投資組合。但隨著A股在MSCI新興市場指數(shù)等全球主流股指的權(quán)重日益提高,最終他們采取了折衷措施——通過陸股通投資部分A股,確保其新興市場投資組合高度契合A股在MSCI新興市場指數(shù)的權(quán)重變化。
但是,通過陸股通投資A股,在這家對沖基金內(nèi)部同樣存在爭議。因為陸股通只能采取A股現(xiàn)貨交易,無法通過股指期貨或匯率衍生品對沖持倉風(fēng)險與人民幣匯率波動風(fēng)險,未必能滿足對沖基金對人民幣資產(chǎn)風(fēng)險對沖的要求,因此每逢A股劇烈波動時,對沖基金內(nèi)部就會出現(xiàn)“大幅削減A股”的聲音。
這位大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理表示,隨著新規(guī)面世,這種爭議將從此銷聲匿跡。究其原因,新規(guī)給QFII、RQFII制度起到揚(yáng)長補(bǔ)短的作用,一方面彌補(bǔ)QFII、RQFII在資金換匯進(jìn)出受限及流程繁瑣等方面的短板,一方面又令海外機(jī)構(gòu)在比較QFII、RQFII與陸股通之后,發(fā)現(xiàn)前者具有可投資股指期貨或匯率衍生品對沖風(fēng)險的優(yōu)勢。
“目前我們正在等待新規(guī)具體操作細(xì)則出臺,若投資委員會認(rèn)為其資金換匯進(jìn)出便利度能滿足資金自由進(jìn)出要求、取消托管人數(shù)量限制能令基金A股投資交易操作更具私密性,那么很快會將A股投資資金從陸股通轉(zhuǎn)向QFII,甚至進(jìn)一步將A股投資比例調(diào)高至總資產(chǎn)的4%-5%!彼硎尽
加碼A股指數(shù)增強(qiáng)型投資
記者多方了解到,隨著新規(guī)面世,不少海外養(yǎng)老基金、公募基金等大型長期投資機(jī)構(gòu)正考慮擴(kuò)大針對A股的指數(shù)增強(qiáng)型投資額度。
“不同于陸股通會吸引海外大型投資機(jī)構(gòu)開展自下而上的個股現(xiàn)貨投資交易,如今QFII、RQFII在大幅推進(jìn)資金換匯進(jìn)出便利化、取消托管人數(shù)量后,更能吸引海外大型長期投資機(jī)構(gòu)參與A股指數(shù)化投資。”BK Asset Management全球資產(chǎn)配置策略分析師Boris Schlossberg向記者分析說。究其原因,一是QFII、RQFII將股指期貨納入投資范疇,有助于海外投資機(jī)構(gòu)針對一籃子股票指數(shù)化配置持倉進(jìn)行風(fēng)險對沖,二是QFII、RQFII持續(xù)完善海外投資機(jī)構(gòu)的匯率風(fēng)險管理,令長期投資機(jī)構(gòu)能充分化解中長期人民幣匯率波動風(fēng)險;三是QFII、RQFII的A股投資標(biāo)的數(shù)量比陸股通更多,有助于海外投資機(jī)構(gòu)可以采取更多元化的指數(shù)增強(qiáng)型投資策略,實現(xiàn)長期穩(wěn)健投資回報。
一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者透露,目前他們內(nèi)部正在優(yōu)化一籃子A股股票的指數(shù)增強(qiáng)型投資配置,力爭其投資回報能長期跑贏MSCI 中國A股國際通指數(shù)(MSCI CHINA A INCLUSUSION INDEX),因此他們允許新的A股指數(shù)增強(qiáng)型配置策略承受更高的凈值波動性同時,獲得更可觀的夏普比率(Sharpe Ratio,承擔(dān)一定持股風(fēng)險下的超額投資回報)與索提諾比率(Sortino Ratio,在A股下跌期間的超額回報率)。
“我們已在與擁有QFII額度的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通,對指數(shù)增強(qiáng)型投資模型的一些因子進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化,包括對國企上市公司的價值因子進(jìn)行中立調(diào)整,對財務(wù)質(zhì)量因子做出取舍——剔除所有通過短期資產(chǎn)出售或政府補(bǔ)貼美化財報的A股上市公司等!彼嬖V記者。
在他看來,盡管指數(shù)增強(qiáng)型投資的各種準(zhǔn)備工作穩(wěn)步推進(jìn),但相關(guān)投資操作能否盡早落地,仍取決于基金投資委員會對QFII渠道下分倉投資私密性的認(rèn)可度。
“以往,我們一直采取名義賬戶開展投資以確保投資交易的私密性,因此新規(guī)取消托管人數(shù)量限制后,我們能否通過擴(kuò)大分倉投資實現(xiàn)交易隱蔽性,將很大程度影響上述指數(shù)增強(qiáng)型投資策略的落地快慢!边@位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表指出。所幸目前整個對沖基金對中國金融市場持續(xù)對外開放倍感興奮,對A股長期配置的興趣正進(jìn)一步升溫。
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