九泰基金袁多武：創(chuàng)業(yè)板注冊制改革 按下資本市場深改加速鍵

　　4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。

　　創(chuàng)業(yè)板試點注冊制實施之日起，證監(jiān)會終止尚未審核通過的創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)審核，并將相關(guān)在審企業(yè)的審核順序和審核資料轉(zhuǎn)深交所，不再受理創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資、并購重組申請。

　　整體來看，創(chuàng)業(yè)板的注冊制設(shè)計，在注冊程序、制度、審核監(jiān)督、監(jiān)管安排等方面總體與科創(chuàng)板保持一致。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制進度

　　4月27日深改委審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制又邁出了實質(zhì)性的一步。當(dāng)日證監(jiān)會就創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，深交所同步就《創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等8項業(yè)務(wù)規(guī)則向社會公開征求意見。證監(jiān)會規(guī)則文件征求意見截止5月27日，深交所規(guī)則文件征求意見截止5月11日。

　　借鑒以往經(jīng)驗并參考科創(chuàng)板當(dāng)時的節(jié)奏（科創(chuàng)板在2019年1月30日集中發(fā)布各項制度規(guī)則征求意見稿，證監(jiān)會征求意見截止時間為2019年2月28日，上交所征求意見截止時間為2019年2月20日，正式版本出臺時間為2019年3月1日），我們預(yù)計創(chuàng)業(yè)板改革的正式版本最快有望在今年上半年出臺，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批新股上市預(yù)計可能最快在今年四季度上市。

　　創(chuàng)業(yè)板的定位

　　與科創(chuàng)板的錯位發(fā)展。深改委在審議通過本次《方案》的同時也強調(diào)創(chuàng)業(yè)板與其他板塊錯位發(fā)展的要求。

　�。�1）創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，區(qū)別于科創(chuàng)板的“七大領(lǐng)域+硬科技屬性”定位；

　　（2）科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板未盈利企業(yè)在改革實施1年以后可申請上市；

　�。�3）建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度一致，避免形成搶資源情況。中長期來看，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制有利于沿著市場化方向建設(shè)有活力、有韌性的資本市場環(huán)境，協(xié)同主板、中小板、科創(chuàng)板及新三板拓實多元化資本市場體系建設(shè)。

　　上市審核方面

　　首發(fā)基本面準(zhǔn)入條件：從標(biāo)準(zhǔn)來看，對于一般企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板預(yù)留了一定的改革過渡期，未盈利企業(yè)在改革實施1年以后可以申請上市。上市需滿足三條標(biāo)準(zhǔn)之一（具體標(biāo)準(zhǔn)及與科創(chuàng)板、精選層的對比詳見附表）：

　�。�1）凈利潤標(biāo)準(zhǔn)：最后2年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元；

　�。�2）市值+凈利潤+營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)：市值不低于10億元，最近1年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元；

　�。�3）市值+營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)：市值不低于50億元，且最近1年營業(yè)收入不低于3億元。

　　注冊制下權(quán)力下放至交易所：與科創(chuàng)板類似，規(guī)則調(diào)整后審核主體將從證監(jiān)會轉(zhuǎn)移至深交所，由深交所受理創(chuàng)業(yè)板企業(yè)公開發(fā)行股票并上市的申請，審核后報于證監(jiān)會注冊。

　　以信息披露為核心，堅持審核公開透明。注冊制制度下信息披露是重心所在。審核規(guī)則、信息披露、受理、問詢、審議結(jié)果等環(huán)節(jié)公開展示。

　　交易機制方面

　　投資者門檻：存量投資者和增量投資者差異化安排。與科創(chuàng)板（證券及資金賬戶資產(chǎn)不低于50萬元，參與證券交易24個月以上）有所區(qū)別的是，創(chuàng)業(yè)板的存量市場改革對投資者有差異化要求，新增投資者需要證券及資金賬戶資產(chǎn)不低于10萬元，參與證券交易24個月以上；存量投資者可繼續(xù)參與交易，其中普通投資者參與注冊制下首次公開發(fā)行上市的創(chuàng)業(yè)板股票交易，需重新簽署新的風(fēng)險揭示書。

　　漲跌幅限制放寬：與科創(chuàng)板相似，創(chuàng)業(yè)板新股上市后前5個交易日將不設(shè)漲跌停限制，隨后漲跌停幅度為上下20％。相較A股目前首日44％的漲停限制、隨后上下10％的漲跌停制度進一步放開。

　　雙融限制放寬：與科創(chuàng)板相似，創(chuàng)業(yè)板股票自上市首日起也可作為融資融券標(biāo)的（目前主板融資融券標(biāo)的需滿足上市交易超過3個月，且有流通股本、流通市值、股東人數(shù)、換手率、漲跌幅、波動幅度等量化條件限制）。允許戰(zhàn)略投資者出借獲配股份。

　　發(fā)行與承銷

　　發(fā)行價格市場化：機構(gòu)投資者為主的市場化詢價定價，放開市盈率限制。

　　網(wǎng)下發(fā)行比例與回?fù)軝C制：目前深交所發(fā)布的征求意見文件中，涉及發(fā)行與承銷環(huán)節(jié)的改革意見相對較少，需要關(guān)注相關(guān)制度建設(shè)。預(yù)計未來創(chuàng)業(yè)板的網(wǎng)上發(fā)行比例、網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C制等可能參考科創(chuàng)板的規(guī)則。

　　網(wǎng)下投資者：征求意見稿中詢價向機構(gòu)投資者詢價，排除了個人，這種做法參考了科創(chuàng)板的規(guī)則。關(guān)于底倉市值要求，目前深交所發(fā)布的征求意見文件中，涉及發(fā)行與承銷環(huán)節(jié)的改革意見相對較少，需要關(guān)注相關(guān)制度建設(shè)。

　　承銷商跟投制度：施行部分強制跟投。與科創(chuàng)板要求全部企業(yè)需要保薦機構(gòu)強制跟投不同，創(chuàng)業(yè)板將不再要求券商對其保薦的所有項目進行強制跟投，而是僅對未盈利，紅籌架構(gòu)，特殊投票權(quán)以及高價發(fā)行的四類公司采取強制性跟投。