萬(wàn)家基金：美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)寬松預(yù)期導(dǎo)向

　　事件：3月3日晚，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50BP，時(shí)點(diǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1. 核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50BP，獲得委員全票通過(guò)，進(jìn)入危機(jī)應(yīng)對(duì)模式。主要是為應(yīng)對(duì)疫情導(dǎo)致的恐慌性拋售，時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)3月19日的議息會(huì)議才會(huì)采取行動(dòng)，上次緊急降息是2008年次貸危機(jī)時(shí)期。鮑威爾表示經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)勁，但疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，所以美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)。降息之后，10年美債利率下行15BP至1%，美國(guó)沖高后大幅收跌，顯示市場(chǎng)對(duì)本次降息傳遞的信號(hào)并不滿意，一是美聯(lián)儲(chǔ)降息可能強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，二是鮑威爾前瞻指引如果未來(lái)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不差將考慮加息，市場(chǎng)擔(dān)憂本次行動(dòng)的臨時(shí)性，此外，公眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)管理風(fēng)險(xiǎn)能力產(chǎn)生一定懷疑，從而加劇恐慌。

　　考慮到美股等市場(chǎng)自身運(yùn)行規(guī)律，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息并不改變其趨勢(shì)（同中國(guó)市場(chǎng)一樣），反而可能會(huì)引發(fā)猜想，因此，展望未來(lái)一段時(shí)間，借鑒1957年亞洲流感和1987年美國(guó)黑色星期一等經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美股可能繼續(xù)震蕩尋底，通過(guò)半年左右時(shí)間，消化疫情風(fēng)險(xiǎn)和高估值問(wèn)題。

　　短期市場(chǎng)籌碼穩(wěn)定之后，市場(chǎng)將逐步回歸基本面。從疫情的歷史經(jīng)驗(yàn)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能性仍低，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)一段時(shí)間可能繼續(xù)降息。美聯(lián)儲(chǔ)降息，改善了市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，因此一定程度上利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)信用狀況，以及資本市場(chǎng)。

　　國(guó)內(nèi)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息，預(yù)期將加大央行寬松導(dǎo)向，降低存款利率等措施可能提前。但基于國(guó)內(nèi)央行更善于預(yù)期管理，預(yù)計(jì)不會(huì)即刻行動(dòng)。

　　大類資產(chǎn)來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)高度波動(dòng)，均衡配置可能更佳，以配置A股為主（估值低，中期向好局面沒(méi)有變化），適當(dāng)增加債券和黃金對(duì)沖。

　　2. 美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50BP，進(jìn)入危機(jī)應(yīng)對(duì)模式。美聯(lián)儲(chǔ)臨時(shí)降息50BP，在歷史上并不多見(jiàn)，之前分別是2001年3月網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅時(shí)期，2001年9.11時(shí)期，2007~2008年次貸危機(jī)時(shí)期，這述均為比較明顯的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)強(qiáng)力措施進(jìn)行了應(yīng)對(duì)。美聯(lián)儲(chǔ)雖然進(jìn)入危機(jī)應(yīng)對(duì)模式，但并不代表一定會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)由于籌碼擁擠可能繼續(xù)下跌，并反饋到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，觸發(fā)經(jīng)濟(jì)下滑，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)概率較低，當(dāng)前美國(guó)居民杠桿率處于歷史低位，經(jīng)濟(jì)大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有限，預(yù)計(jì)整體回落幅度可控。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情很少導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)發(fā)生改變。

　　3. 美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂。在發(fā)布會(huì)上，當(dāng)被問(wèn)及疫情如果最終不嚴(yán)重，是否啟動(dòng)加息時(shí)，鮑威爾表示將毫不猶豫考慮加息，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)潛在加息擔(dān)憂。

　　4. 考慮到美股等市場(chǎng)有自身的運(yùn)行規(guī)律，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息并不改變其趨勢(shì)，未來(lái)半年美國(guó)可能震蕩尋底，但跌幅預(yù)計(jì)有限。當(dāng)前美股下跌主要原因?yàn)榛I碼過(guò)度擁擠，可類比案例為1957年和1987年，前述兩次股市在10年時(shí)間漲了3倍多之后，均迎來(lái)明顯調(diào)整，1957年和亞洲流感有關(guān)，1987年沒(méi)有明顯觸發(fā)因素，本次疫情雖然是導(dǎo)火索，但本身是市場(chǎng)自身有調(diào)整需求導(dǎo)致，一定程度上不能完全反映經(jīng)濟(jì)基本面的未來(lái)前景，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入危機(jī)模式。美聯(lián)儲(chǔ)降息只改善經(jīng)濟(jì)前景，不改變籌碼過(guò)度擁擠現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)考慮到海外疫情仍會(huì)繼續(xù)擴(kuò)散，以及借鑒1957年亞洲流感和1987年美國(guó)黑色星期一等經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美股可能繼續(xù)震蕩尋底（當(dāng)時(shí)最大跌幅21%，目前最大跌幅16%左右），通過(guò)未來(lái)半年左右時(shí)間，來(lái)消化疫情風(fēng)險(xiǎn)和高估值問(wèn)題。

　　5. 國(guó)內(nèi)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息，預(yù)期將加大央行寬松導(dǎo)向，降低存款利率等措施可能提前，但基于國(guó)內(nèi)央行更善于預(yù)期管理，預(yù)計(jì)也不會(huì)即刻行動(dòng)。本次美聯(lián)儲(chǔ)降息實(shí)際上利好國(guó)內(nèi)，主要增加了央行降息概率。但因?yàn)槊拦墒毡P大跌，導(dǎo)致市場(chǎng)將其理解為危機(jī)模式，因此情緒上產(chǎn)生負(fù)面影響。我們認(rèn)為，考慮到政策基調(diào)，以及美聯(lián)儲(chǔ)的提前行動(dòng)，央行降低存款基準(zhǔn)利率或降準(zhǔn)可能提前，3月某個(gè)時(shí)間可能發(fā)生，但基于中國(guó)央行更善于預(yù)期管理，預(yù)計(jì)不會(huì)即刻行動(dòng)，也不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)形成負(fù)反饋預(yù)期。

　　6. 大類資產(chǎn)來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)高度波動(dòng)，均衡配置可能更佳，以配置A股為主（估值低，中期向好局面沒(méi)有變化），適當(dāng)增加債券和黃金對(duì)沖。海外疫情擴(kuò)散和近期美股的高度波動(dòng)性，將會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間繼續(xù)影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏及風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此需要為“極端情形”做一定準(zhǔn)備，均衡配置增加，由于A股整體趨勢(shì)仍好，因此大類資產(chǎn)建議仍以A股為主，并適當(dāng)配置債券和黃金作為對(duì)沖工具。國(guó)內(nèi)基本面情況目前比較清晰，即復(fù)工加快，政策發(fā)力加快，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，資本市場(chǎng)根本上還是取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策表現(xiàn)。