萬家基金：1月CPI超預(yù)期 PPI短期存在轉(zhuǎn)負(fù)可能

　　萬家基金宏觀周報(bào)（20200217）

　　摘要：

　　國際：鮑威爾表示正密切留意衛(wèi)生事件情況進(jìn)展，歐盟稱新冠病毒對經(jīng)濟(jì)增長前景構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。鮑威爾表示對美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張保持信心，但正密切留意衛(wèi)生事件情況進(jìn)展。如果事態(tài)發(fā)展引起對前景實(shí)質(zhì)性的重新評估，將采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。歐盟表示，維持歐元區(qū)2020年和2021年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期在1.2%不變，新冠病毒對經(jīng)濟(jì)增長前景構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：1月CPI超預(yù)期，企業(yè)復(fù)工進(jìn)度仍慢。中國1月CPI同比5.4%,預(yù)期4.8%,前值4.5%。1月PPI同比0.1%,預(yù)期0.2%,前值-0.5%。預(yù)計(jì)1月是CPI高點(diǎn)，后面將逐步回落。結(jié)合非典經(jīng)驗(yàn)來看，疫情對CPI產(chǎn)生影響有限�？紤]到經(jīng)濟(jì)承壓，預(yù)計(jì)政策不會(huì)過度對CPI做出反應(yīng)，穩(wěn)增長和寬貨幣仍是當(dāng)前主基調(diào)。從旅客發(fā)運(yùn)量、發(fā)電耗煤、北上廣深地鐵人流量等指標(biāo)來看，復(fù)工進(jìn)度仍慢，疫情對經(jīng)濟(jì)影響延續(xù)。

　　總體來看，上周宏觀層面主要有2個(gè)變化：

　　1. 穩(wěn)增長預(yù)期升溫。政治局常委會(huì)議表示要堅(jiān)持今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，積極推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，推動(dòng)重大項(xiàng)目開工建設(shè)，著力穩(wěn)定和促進(jìn)汽車、5G手機(jī)等商品消費(fèi)，財(cái)政部表示要提前下達(dá)1.84萬億地方債額度，央行擬調(diào)整MPA中的房地產(chǎn)信貸相關(guān)指標(biāo)，證監(jiān)會(huì)放開再融資工具限制，支持資本市場融資，交通運(yùn)輸部表示全國公路免收車輛通行費(fèi)。整體來看，穩(wěn)增長預(yù)期升溫，資產(chǎn)價(jià)格也一定程度上反應(yīng)了該預(yù)期，上周工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)普遍上漲，債市回調(diào)，股市上漲。未來一段時(shí)間，在疫情逐步得到控制后，復(fù)工進(jìn)度以及穩(wěn)增長政策將是未來核心關(guān)注點(diǎn)，資本市場可能震蕩向好。

　　2. 1月CPI超預(yù)期。1月CPI同比5.4%，高于市場預(yù)期，既有春節(jié)及新冠肺炎疫情影響的因素，也有今年與去年春節(jié)錯(cuò)月、去年對比基數(shù)較低的因素，食品和非食品同比均上升，核心CPI微升。我們預(yù)計(jì)1月是CPI高點(diǎn)，后期將逐步回落。結(jié)合非典經(jīng)驗(yàn)來看，疫情不會(huì)對CPI產(chǎn)生明顯影響�？紤]到經(jīng)濟(jì)壓力較大，央行不會(huì)對CPI做過多反應(yīng)，穩(wěn)增長和寬貨幣仍是當(dāng)前主基調(diào)。PPI方面，同比首次轉(zhuǎn)正，但近期工業(yè)品價(jià)格下跌，PPI短期存在轉(zhuǎn)負(fù)可能，未來一段時(shí)間PPI同比可能在-1%~1%之間波動(dòng)。

　　未來一段時(shí)期，需要關(guān)注的因素包括：疫情進(jìn)展，企業(yè)復(fù)工情況，1月金融數(shù)據(jù)，全國兩會(huì)（3月初開始）。

　　一、海外情況

　　鮑威爾：對美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性擴(kuò)張保持信心，密切留意衛(wèi)生事件情況進(jìn)展。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在美國國會(huì)參議院銀行委員會(huì)發(fā)表證詞。鮑威爾重申對美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性擴(kuò)張保持信心。他表示，沒有低失業(yè)率、薪資增長、就業(yè)機(jī)會(huì)不能持續(xù)的理由。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)不存在失衡因素；勞動(dòng)力市場保持強(qiáng)勁，通脹將會(huì)回到美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)水平。美聯(lián)儲(chǔ)正密切留意衛(wèi)生事件情況進(jìn)展，如果事態(tài)發(fā)展引起對前景實(shí)質(zhì)性的重新評估，將采取相應(yīng)的應(yīng)對措施；這些措施并非旨在致使貨幣政策立場改變，美聯(lián)儲(chǔ)隨時(shí)準(zhǔn)備在條件允許時(shí)調(diào)整操作；美聯(lián)儲(chǔ)傾向于逐步放棄對回購措施的積極使用；美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月通脹將接近2%；決定不采用負(fù)利率，而將依靠已使用過的工具。

　　歐盟：新冠病毒對經(jīng)濟(jì)增長前景構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。歐盟表示，維持歐元區(qū)2020年和2021年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期在1.2%不變；新冠病毒對經(jīng)濟(jì)增長前景構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)；下調(diào)法國2020年GDP增速至1.1%，2021年維持在1.2%不變；將2020年和2021年德國GDP增速預(yù)期上調(diào)至1.1%。

　　美國1月CPI上升，就業(yè)數(shù)據(jù)仍強(qiáng)。美國1月未季調(diào)核心CPI年率實(shí)際公布2.3%，預(yù)期2.2%，前值2.3%。美國截至2月8日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為20.5萬人，預(yù)期21萬人，前值20.2萬人。

　　二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與高頻跟蹤

　　1. CPI超預(yù)期

　　中國1月CPI同比5.4%,預(yù)期4.8%,前值4.5%。1月PPI同比0.1%,預(yù)期0.2%,前值-0.5%。

　　核心觀點(diǎn)：1月CPI同比5.4%，高于市場預(yù)期，既有春節(jié)及新冠肺炎疫情影響的因素，也有今年與去年春節(jié)錯(cuò)月、去年對比基數(shù)較低的因素，食品和非食品同比均上升，核心CPI微升。我們預(yù)計(jì)1月是CPI高點(diǎn)，后面將逐步回落。結(jié)合非典經(jīng)驗(yàn)來看，疫情對CPI產(chǎn)生影響有限�？紤]到經(jīng)濟(jì)壓力較大，預(yù)計(jì)政策不會(huì)過度對CPI做出反應(yīng)，穩(wěn)增長和寬貨幣仍是當(dāng)前主基調(diào)。PPI方面，同比首次轉(zhuǎn)正，但近期工業(yè)品價(jià)格下跌，PPI短期存在轉(zhuǎn)負(fù)可能，未來一段時(shí)間PPI同比可能在-1%~1%之間波動(dòng)。

　　豬價(jià)和蔬菜價(jià)格等上漲，是推動(dòng)CPI上行的主要力量。1月CPI環(huán)比上漲1.4%，其中食品環(huán)比4.4%，非食品環(huán)比0.6%。食品中，豬價(jià)環(huán)比漲8.5%，蔬菜環(huán)比漲15.3%，水果環(huán)比漲5.5%，水產(chǎn)品環(huán)比漲4.5%，漲幅均擴(kuò)大。

　　非食品和核心CPI均上漲，和春節(jié)錯(cuò)位因素有一定關(guān)系，也一定程度上受疫情影響。1月食品同比20.6%，為近幾年最高數(shù)值，非食品同比1.6%，相比上個(gè)月1.3%漲幅擴(kuò)大，但主要是油價(jià)相比品類的貢獻(xiàn)，核心CPI同比從1.4%小幅上升至1.5%。統(tǒng)計(jì)局表示，疫情對1月CPI產(chǎn)生了一定影響。

　　PPI同比轉(zhuǎn)正。1月PPI同比0.1%,預(yù)期0.2%,前值-0.5%。環(huán)比看，全國PPI連續(xù)兩個(gè)月持平。其中，生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格均持平。從調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類看，價(jià)格上漲的有17個(gè)，下降的18個(gè)，持平的5個(gè)。同比看，PPI由上月下降0.5%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格下降0.4%，生活資料價(jià)格上漲1.3%。

　　展望未來一段時(shí)間，預(yù)計(jì)1月是CPI高點(diǎn)，后期將逐步回落。疫情對CPI影響不會(huì)很顯著，一方面，疫情對食品和非食品需求產(chǎn)生負(fù)面影響，另一方面短期會(huì)適當(dāng)影響供給，從非典經(jīng)驗(yàn)來看，對CPI影響不大�？紤]到經(jīng)濟(jì)承壓，穩(wěn)增長和寬貨幣仍是當(dāng)前主基調(diào)。PPI方面，同比首次轉(zhuǎn)正，但近期工業(yè)品價(jià)格下跌，PPI短期存轉(zhuǎn)負(fù)可能，未來一段時(shí)間PPI同比可能在-1%~1%之間波動(dòng)。

　　2. 高頻數(shù)據(jù)跟蹤

　　下游：商品房銷售回落，汽車銷售低迷。2月前15天，30城商品房成交面積同比-87%，主要受春節(jié)與疫情影響，1月同比-33%，12月同比-9.9%，11月同比為-5.2%。1月，乘用車零售同比-21%，12月同比為-4%。

　　中游：發(fā)電耗煤回落，螺紋鋼庫存升，高爐開工率降。2月前14天，發(fā)電耗煤增速-6%，1月同比-13%，12月同比為6.9%，11月同比為17%。高爐開工率降至62.7%。螺紋鋼庫存升144萬噸至995萬噸。

　　上游：原油大漲，銅繼續(xù)修復(fù)。上周，布倫特原油漲5.1%至57.2美元，LME銅漲1.7%，LME鋅跌0.1%，LME鋁跌0.4%。

　　通脹：菜價(jià)持續(xù)反彈，豬價(jià)上漲。1月以來，豬價(jià)、菜價(jià)上漲，和春節(jié)以及疫情等有關(guān)。

　　重點(diǎn)高頻數(shù)據(jù)追蹤（2月16日更新）

　　注:商品房銷售指30大中城市，螺紋鋼庫存含上海全部倉庫，原油價(jià)格為布倫特原油。此外，商品房銷售，同統(tǒng)計(jì)局公布的月度全國數(shù)據(jù)背離，高頻數(shù)據(jù)當(dāng)前僅作方向性參考。

　　貨幣：資金利率降，10年國債收益率升，人民幣升。（1）上周R007均值下降14BP至2.32%，DR007均值下降25BP至2.12%。（2）中國10年國債收益率上行6BP至2.86%。（3）人民幣離岸匯率升0.2%至6.99。

　　三、大類資產(chǎn)跟蹤

　　股市：美股漲。上周，道指漲1%，標(biāo)普500漲1.6%，納指漲2.2%，英國富時(shí)100跌0.8%，德國DAX指數(shù)漲1.7%，法國股指漲0.7%，恒指漲1.5%，恒生中國企業(yè)指數(shù)漲1.5%，上證指數(shù)漲1.4%。

　　債市：美債利率上升。上周，美債利率升1BP至1.59%，10年德債利率降1BP至-0.4%。

　　匯市：美元升，人民幣升。上周，美元指數(shù)漲0.5%，日元貶0.03%，歐元跌1%，英鎊升1.3%，人民幣離岸匯率升0.2%至6.99。

　　大宗：原油大漲，銅繼續(xù)修復(fù)，黃金上漲。上周，布倫特原油漲5.1%至57.2美元，LME銅漲1.7%，LME鋅跌0.1%，LME鋁跌0.4%。現(xiàn)貨黃金漲0.9%至1583美元。

　　作者熊義明