金融戰(zhàn)“疫”必勝邏輯｜景順長(zhǎng)城基金：新型冠狀病毒疫情影響下的股市展望

　　編者按：春節(jié)期間，受“疫情”及英國脫歐等因素影響，全球股市以及大宗商品出現(xiàn)了大幅下挫，恐慌情緒蔓延，庚子年首個(gè)交易日A股跟隨外盤補(bǔ)跌。截止2月3日收盤，上證指數(shù)跌7.72%，深證成指跌8.45%，創(chuàng)業(yè)板指跌6.85%，雖然滬指盤中創(chuàng)23年以來最大跌幅，與全球市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，A股調(diào)整幅度明顯小于外圍市場(chǎng)假期跌幅，北上資金加速抄底，凈流入約200億元；相比2003年“非典”時(shí)期，當(dāng)下A股的估值中樞遠(yuǎn)好于彼時(shí)。后期恐慌情緒的拐點(diǎn)主要取決于三方面：一是，新增確診病例和新增疑似病例的走勢(shì)；二是，基本面的預(yù)期；三是，逆周期對(duì)沖政策的力度。對(duì)此，機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表觀點(diǎn)，詳述必勝邏輯與投資策略。

　　新年伊始，新型冠狀病毒引發(fā)的肺炎疫情在全國乃至全球蔓延，引發(fā)社會(huì)各界高度關(guān)注。目前新增的確診及疑似病例仍在增加，投資者普遍關(guān)心疫情將會(huì)給節(jié)后股市帶來何種影響。

　　新型冠狀病毒的擴(kuò)散情況目前仍處于爬坡期，后期持續(xù)時(shí)間目前仍需持續(xù)觀察，但疫情將不可避免對(duì)短期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，尤其是經(jīng)濟(jì)和基本面剛剛企穩(wěn)，中小企業(yè)可能受沖擊較大，需要各項(xiàng)政策支持和穩(wěn)定。

　　景順長(zhǎng)城基金認(rèn)為，具體對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)生產(chǎn)盈利的影響暫時(shí)較難測(cè)算，但判斷影響主要體現(xiàn)在消費(fèi)及消費(fèi)信心下降后的價(jià)格走弱，其中可選消費(fèi)受到的負(fù)面影響最為直接；生產(chǎn)方面目前主要在于務(wù)工人員節(jié)后返工情況存在不確定性，這將影響到企業(yè)的生產(chǎn)與投資活動(dòng)；世衛(wèi)組織（WHO）剛剛把本次疫情列為“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”（PHEIC），或?qū)��?duì)我國進(jìn)出口以及工業(yè)生產(chǎn)帶來進(jìn)一步拖累。

　　參考2003年SARS疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，短期突發(fā)事件解決后，經(jīng)濟(jì)往往會(huì)報(bào)復(fù)性反彈，疫情爆發(fā)前經(jīng)濟(jì)可能復(fù)蘇的預(yù)期將視疫情控制情況延后。目前景順長(zhǎng)城維持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期筑底的判斷不變，但經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，內(nèi)生增長(zhǎng)和外部環(huán)境比SARS時(shí)要弱，恢復(fù)后也仍會(huì)有挑戰(zhàn)，考慮到信用擴(kuò)張自去年八月份以來已持續(xù)超過兩個(gè)季度，未來寬信用寬貨幣在疫情控制期仍然是較大概率事件，央行將會(huì)保持流動(dòng)性合理充裕，更致力于降融資成本，而財(cái)政提質(zhì)增效等逆周期調(diào)節(jié)政策將延續(xù)，后續(xù)政策空間較大。

　　從風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，預(yù)計(jì)投資者對(duì)疫情的恐慌情緒將會(huì)給節(jié)后的股票市場(chǎng)帶來一輪較為迅速、幅度較大的沖擊（截至1月30日，港股市場(chǎng)節(jié)后已回調(diào)5%以上，海外A50期貨節(jié)后調(diào)整8%以上，SARS時(shí)期股市從高點(diǎn)下挫8-10%），但之后的市場(chǎng)走勢(shì)將取決于疫情的持續(xù)時(shí)間以及影響的范圍廣度。

　　從估值的角度來看，目前滬深300指數(shù)TTM估值為12倍、全部A股TTM估值為15倍（2003年非典時(shí)期全部A股TTM估值為34倍），目前市場(chǎng)估值處在較低位置，具有一定安全邊際，如后續(xù)出現(xiàn)大幅調(diào)整，估值將會(huì)提供較強(qiáng)支撐。從中長(zhǎng)期維度進(jìn)行判斷，短期疫情的沖擊不改變資本市場(chǎng)原有的運(yùn)行趨勢(shì)，在疫情受控、緩和的拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)將有望出現(xiàn)反彈，按照其本身的長(zhǎng)期邏輯規(guī)律運(yùn)行。

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，預(yù)期受疫情沖擊較大的服務(wù)業(yè)將受損較大，尤其是交通運(yùn)輸、旅游、餐飲等，而估值較低的銀行板塊、疫情帶來需求劇增的醫(yī)藥生物、行業(yè)景氣度高的新能源汽車及5G等板塊或?qū)⒌�幅較小。

　　個(gè)股方面，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、有估值優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭是市場(chǎng)避險(xiǎn)資金的主要方向之一；從長(zhǎng)期投資的角度來看，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健，經(jīng)歷疫情后的競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)提升。市場(chǎng)的短期調(diào)整給該類優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的提供了較好的投資機(jī)會(huì)。

　　景順長(zhǎng)城基金(博客,微博)表示，總體來說，預(yù)計(jì)新型冠狀病毒引發(fā)的肺炎疫情將對(duì)短期經(jīng)濟(jì)帶來較大負(fù)面影響，考慮到目前投資者避險(xiǎn)情緒升溫，也將對(duì)節(jié)后市場(chǎng)帶來一定沖擊。但相信疫情不會(huì)改變中長(zhǎng)期趨勢(shì)和增長(zhǎng)，且目前市場(chǎng)估值具有一定安全邊際，投資者無需過度悲觀，疫情結(jié)束后市場(chǎng)有望回歸中長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)。如果短期調(diào)整過大，可關(guān)注被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)個(gè)股帶來的投資機(jī)會(huì)。由于本次新型冠狀病毒持續(xù)時(shí)間及后續(xù)影響目前仍然較難做出判斷，建議仍需對(duì)疫情發(fā)展保持動(dòng)態(tài)密切關(guān)注。