報(bào)告要點(diǎn)
目前A股正在經(jīng)歷熱門行業(yè)和主題的切換,上一輪持續(xù)四年的消費(fèi)行情周期可能已經(jīng)接近尾聲,科技成長(zhǎng)有望成為2020市場(chǎng)新的投資主線。
從美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,2009-2019年標(biāo)普500累計(jì)漲幅258%,同時(shí)期納斯達(dá)克綜合指數(shù)與納斯達(dá)克100指數(shù)的累計(jì)漲幅分別達(dá)到了469%和621%,美股科技長(zhǎng)牛的歷史可能將在A股重演。
中證科技50策略指數(shù)(931186.CSI)由中證指數(shù)有限公司編制,選取具有持續(xù)科技創(chuàng)新能力、合理激勵(lì)機(jī)制和良好基本面的高新技術(shù)領(lǐng)域的股票為樣本股。從指標(biāo)有效性來(lái)看,將基本面質(zhì)量、激勵(lì)機(jī)制因子、科技創(chuàng)新因子等指標(biāo)作為選股指標(biāo),指數(shù)具備高成長(zhǎng)、高盈利的特點(diǎn)。
對(duì)比其他科技主題基金,中證科技50策略指數(shù)不包含傳媒行業(yè),電氣設(shè)備和通信行業(yè)的持倉(cāng)更高,指數(shù)更偏好“硬科技”公司,估值也相對(duì)較低。對(duì)比傳統(tǒng)單行業(yè)指數(shù)基金,指數(shù)采取科技主題+Smart Beta方式,成分股橫跨電子、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、通信等多個(gè)行業(yè),更容易捕捉純粹的科技股Alpha,降低行業(yè)beta帶來(lái)的波動(dòng)。
富國(guó)基金(博客,微博)推出富國(guó)中證科技50策略ETF(515750.SH),旨在跟蹤中證科技50策略指數(shù);饟碛匈M(fèi)率低、流動(dòng)性強(qiáng)、透明度高、紀(jì)律嚴(yán)明等優(yōu)勢(shì),公司旗下指數(shù)量化產(chǎn)品多,團(tuán)隊(duì)成員管理經(jīng)驗(yàn)豐富。科技50ETF代表中國(guó)核心“硬科技”資產(chǎn),投資者可以保持關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示
富國(guó)基金是方正證券(601901,股吧)研究所的簽約客戶。本報(bào)告基于公開(kāi)信息進(jìn)行整理,國(guó)際政治環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨不確定性,可能對(duì)科技股投資產(chǎn)生影響,本文內(nèi)容僅供參考。
1、科技股投資
1.1 科技成長(zhǎng)是2020年的投資主線
2019年11月末,機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白馬股“核心資產(chǎn)”價(jià)格達(dá)到階段高點(diǎn),上一輪消費(fèi)行情可能已經(jīng)接近尾聲,新一輪的科技TMT行情正在開(kāi)啟,科技成長(zhǎng)可能成為市場(chǎng)新的投資主線。
2018年下半年以來(lái)持續(xù)的中美貿(mào)易摩擦,越發(fā)突出掌握與發(fā)展核心科技的重要性,這或是未來(lái)大國(guó)博弈的焦點(diǎn)。隨著“5G”更新?lián)Q代,國(guó)家對(duì)科技行業(yè)的政策扶持力度加大,中國(guó)工程師紅利持續(xù)釋放,A股龍頭科技企業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間,科技主題的投資價(jià)值凸顯。
一方面是以藍(lán)籌白馬傳統(tǒng)“核心資產(chǎn)”估值過(guò)高,自2016年以來(lái)外資持續(xù)流入,龍頭股估值持續(xù)攀升,市場(chǎng)走出“漂亮50”的極端分化行情,另一方面科技股在過(guò)去幾年中估值被持續(xù)壓縮,未來(lái)的上漲空間更大。
自2019下半年以來(lái),科技成長(zhǎng)股為代表的“新核心資產(chǎn)”初露鋒芒,有別于傳統(tǒng)藍(lán)籌股,我們將A股中一批科技含量高、成長(zhǎng)潛力大、細(xì)分行業(yè)龍頭定義為“科技藍(lán)籌”。隨著市場(chǎng)改革的深化,A股估值體系將更加完整,“科技藍(lán)籌”的價(jià)值將進(jìn)一步被市場(chǎng)認(rèn)可,公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放,新興產(chǎn)業(yè)龍頭公司的估值水平可能進(jìn)一步提升。
2019年以來(lái),科技板塊表現(xiàn)亮眼。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)自2019年以來(lái)漲幅分別為43.79%和51.61%,大幅跑贏了代表全市場(chǎng)的萬(wàn)得全A指數(shù)和代表大盤藍(lán)籌股的滬深300指數(shù),而代表科技優(yōu)質(zhì)股的中證科技50策略指數(shù)(931186.CSI)的漲幅更是高達(dá)57.74%,科技成長(zhǎng)可能是2020年的投資主線之一。
從美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,長(zhǎng)期投資科技股的邏輯得到了完美驗(yàn)證。2009年/01/01至2019/12/31,標(biāo)普500累計(jì)漲幅258%,同時(shí)期納斯達(dá)克綜合指數(shù)與納斯達(dá)克100指數(shù)的累計(jì)漲幅分別達(dá)到了469%和621%,納斯達(dá)克100指數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于大盤指數(shù)和其他主要行業(yè)指數(shù)。美股過(guò)去十年是“科技股”的十年,從目前中美的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)來(lái)看,美股的歷史很可能將在A股重演。
但從公司角度來(lái)看,只有埃克森美孚公司(Exxon Mobil)仍位于前十大公司,其他九大權(quán)重股全部易位。1978年前十大權(quán)重股5家能源公司,3家日常消費(fèi)品;對(duì)比2018年,前十大股票中4家都屬于信息技術(shù)行業(yè),前四大公司分別為微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌,均為科技巨頭。
美股經(jīng)驗(yàn)表明偉大的公司大多具有科技基因,科技股成長(zhǎng)性高、成長(zhǎng)潛力大,研發(fā)能力強(qiáng)、技術(shù)含量高的公司更有可能成長(zhǎng)為國(guó)際巨頭。
2015年之后,科技股相對(duì)于傳統(tǒng)藍(lán)籌股的收益與十年期國(guó)債收益率呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。我們以中證科技50策略指數(shù)代表科技股,上證50指數(shù)代表傳統(tǒng)藍(lán)籌股,將兩者的累計(jì)收益率相除作為相對(duì)強(qiáng)弱。2015年,科技50策略的相對(duì)收益十分明顯,同期,央行六次降息,十年期國(guó)債收益率從3.7%左右一路下降。但是隨著十年期國(guó)債收益率于2016年10月觸底,并持續(xù)走高由2.5%左右上行至2017年底的4%左右,這一階段科技股持續(xù)低迷。2018年中再度確立寬松基調(diào)之后,科技股逐漸開(kāi)始跑贏傳統(tǒng)藍(lán)籌股。目前,全球降息潮的大背景下,寬松周期延續(xù),科技股相對(duì)收益逐步顯現(xiàn)。
從科創(chuàng)板首批個(gè)股7月22日上市以來(lái),中證500,中證1000估值上升了10.79%、8.56%,滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、萬(wàn)得全A估值分別上升了2.16%、2.88%和5.21%,同時(shí)期,中證科技50策略指數(shù)的估值提高了12.45%。在中美貿(mào)易摩擦的大背景下,自主可控和國(guó)產(chǎn)替代大勢(shì)所趨,科技的重要性不斷凸顯,未來(lái)資源或逐步向科技領(lǐng)域傾斜。考慮到指數(shù)的成長(zhǎng)性很高,目前估值仍處于較低的水平,投資價(jià)值很高。
圖表6顯示了申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)15年來(lái)的歷年收益率表現(xiàn),可以發(fā)現(xiàn)A股行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象較為明顯,下游/消費(fèi)行業(yè)、金融地產(chǎn)行業(yè)、TMT行業(yè)呈現(xiàn)出周期性輪動(dòng)上漲的趨勢(shì)。2016年以來(lái),消費(fèi)行業(yè)已達(dá)到了估值的相對(duì)高點(diǎn),隨著三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的加大和5G建設(shè)的加速,通信和電子行業(yè)的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)有較強(qiáng)的確定性,重點(diǎn)關(guān)注下一波TMT的行情。
中證科技50策略指數(shù)并非傳統(tǒng)的行業(yè)指數(shù),是科技主題+Smart Beta基金。指數(shù)成分股橫跨電子、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、通信等多個(gè)行業(yè),持股主要集中在部分TMT+部分制造+醫(yī)藥,具有較好的分散性。傳統(tǒng)行業(yè)指數(shù)的周期性波動(dòng)大,而采用跨行業(yè)指數(shù)編制方法,優(yōu)選科技成分高的上市公司,更容易捕捉純粹的科技股Alpha,降低行業(yè)beta帶來(lái)的波動(dòng)。
中證科技50策略指數(shù)(931186.CSI),簡(jiǎn)稱為中證科技指數(shù),由中證指數(shù)有限公司編制,在滬深A(yù)股中,選取具有持續(xù)科技創(chuàng)新能力、合理激勵(lì)機(jī)制和良好基本面的高新技術(shù)領(lǐng)域的股票為樣本股,旨在反映該類型A股上市公司的整體表現(xiàn)。該指數(shù)以2012年12月31日為基日,以1000點(diǎn)為基點(diǎn)。
2.1 指數(shù)編制方法
選股空間:中證全指樣本股
權(quán)重方式:自由流通市值加權(quán)
調(diào)倉(cāng)頻率:半年
選股指標(biāo):研發(fā)支出占營(yíng)收比例、第一大股東質(zhì)押比例、商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例、基本面質(zhì)量因子、激勵(lì)機(jī)制因子、科技創(chuàng)新因子等
選股方法:
在樣本空間內(nèi),剔除過(guò)去 3 個(gè)月日均成交金額或過(guò)去 3 個(gè)月日均自由流通市值排名后 20%的股票;
選取屬于高新技術(shù)領(lǐng)域,并同時(shí)符合兩條標(biāo)準(zhǔn)的公司(見(jiàn)表);
對(duì)入選股票計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),剔除其中觸發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的公司;
對(duì)樣本空間內(nèi)的剩余股票,計(jì)算綜合因子,并選取綜合因子得分最高的前 50 只股票構(gòu)成指數(shù)樣本股。
從行業(yè)選擇來(lái)看,中證科技50策略指數(shù)立足于科技創(chuàng)新概念。選擇國(guó)家政策扶植和順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的行業(yè)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯主要涵蓋兩個(gè)方面:一是已有科技創(chuàng)新引爆業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等;二是新科技創(chuàng)新帶來(lái)增量市場(chǎng)的創(chuàng)新藥、機(jī)器人(300024,股吧)、精密儀器等。
從指標(biāo)有效性來(lái)看,將基本面質(zhì)量、激勵(lì)機(jī)制因子、科技創(chuàng)新因子作為選股指標(biāo),選擇基本面狀況好、高激勵(lì)機(jī)制、高研發(fā)、低風(fēng)險(xiǎn)的股票,具備高成長(zhǎng)、高盈利的特點(diǎn)。
科技創(chuàng)新能力是科技企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力,中證科技50策略指數(shù)的構(gòu)建將科技創(chuàng)新引入選股指標(biāo),注重科技企業(yè)成長(zhǎng)潛力。從測(cè)試效果看,引入科技創(chuàng)新因子篩選指標(biāo)后組合獲得了不錯(cuò)的超額收益。
從中證科技50策略指數(shù)基本信息來(lái)看,截止2019年12月31日,相比于常用寬基指數(shù),科技50具有較高的ROE和ROA,其成分股盈利能力較強(qiáng)、成長(zhǎng)性高。由于指數(shù)精選的都是具有較高成長(zhǎng)性的新興行業(yè),而非夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè),市場(chǎng)給予了更高的估值水平,指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指估值水平接近。
從成分股來(lái)看,科技50前十大成分股總權(quán)重占比為27.22%,權(quán)重較為分散。權(quán)重股涵蓋了A股優(yōu)質(zhì)科技公司,匯集了電子、電氣設(shè)備、通信、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、傳媒等行業(yè)的龍頭公司,匯頂科技(603160,股吧)、大華股份(002236,股吧)、大族激光(002008,股吧)、寧德時(shí)代(300750,股吧)、匯川技術(shù)(300124,股吧)等公司都是行業(yè)內(nèi)研發(fā)能力頂尖、科技技術(shù)過(guò)硬的龍頭企業(yè),是A股科技公司的代表。
由此可見(jiàn)科技50策略指數(shù)的選股在市值分布上非常廣泛,并不局限于在特定市值指數(shù)內(nèi)選股,實(shí)際持股大約有50%在滬深300樣本股中,另外50%分散于中小市值股票中,指數(shù)對(duì)大小市值的行情輪動(dòng)并不敏感。
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看,科技50策略指數(shù)多年來(lái)均有不俗的業(yè)績(jī)表現(xiàn),特別是2015年大盤回調(diào)后至今,大幅跑贏了市場(chǎng)主流指數(shù),2019年一年,相比于滬深300、中證500、萬(wàn)得全A和創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板50均取得了較為明顯的超額收益。
2019下半年以來(lái),市場(chǎng)多家基金公司都發(fā)行了圍繞科技主題的指數(shù)基金,例如獨(dú)家跟蹤中證科技50策略指數(shù)的富國(guó)中證科技50策略ETF(515750.SH)等,本節(jié)我們比較不同科技主題基金之間的差異。
在中證研發(fā)科技50策略指數(shù)的基礎(chǔ)上,富國(guó)基金管理公司發(fā)行了富國(guó)中證科技50策略ETF(515750.SH),旨在跟蹤科技50策略指數(shù),進(jìn)一步豐富了市場(chǎng)工具型產(chǎn)品。富國(guó)中證科技50策略ETF具有ETF費(fèi)率低、流動(dòng)性強(qiáng)、透明度高、紀(jì)律嚴(yán)明等優(yōu)勢(shì),同時(shí)指數(shù)運(yùn)用了全面科學(xué)的選股策略,為投資者提供更加優(yōu)質(zhì)的科技主題投資選擇。
科技50ETF由王樂(lè)樂(lè)先生管理,王樂(lè)樂(lè)先生于2010年進(jìn)入金融行業(yè)工作,至今已有9年的工作經(jīng)驗(yàn),在任管理基金數(shù)量達(dá)到15只、在管基金總規(guī)模達(dá)到222.62億,是一位經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)績(jī)突出的基金經(jīng)理。其團(tuán)隊(duì)管理的指數(shù)類產(chǎn)品規(guī)模大,投資經(jīng)驗(yàn)非常豐富。
上市一月來(lái),科技50ETF受到市場(chǎng)追捧,二級(jí)市場(chǎng)交易活躍。價(jià)格和凈值都呈現(xiàn)大幅上揚(yáng)的趨勢(shì),從換手來(lái)看,流動(dòng)性較好。科技50ETF代表了中國(guó)核心“硬科技”資產(chǎn),投資者可以保持關(guān)注。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示
富國(guó)基金是方正證券研究所的簽約客戶。本報(bào)告基于公開(kāi)信息進(jìn)行整理,國(guó)際政治環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨不確定性,可能對(duì)科技股投資產(chǎn)生影響,本文內(nèi)容僅供參考。
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