大摩華鑫基金：債市利空與利好并存，短期市場(chǎng)窄幅波動(dòng)

　　債市利空與利好并存，短期市場(chǎng)窄幅波動(dòng)。2019年末國(guó)債收益率一直在10個(gè)BP以內(nèi)波動(dòng)，方向性減弱。PMI、工業(yè)品價(jià)格反彈，產(chǎn)出活躍并未導(dǎo)致市場(chǎng)下跌，主要由于貨幣政策不斷放松，短期資金面環(huán)境進(jìn)入更加寬松狀態(tài)。

　　2019年是近年來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)最小的一年，全年國(guó)債收益率上下波動(dòng)30BP以內(nèi)。然而預(yù)計(jì)2020年收益率仍會(huì)保持相對(duì)低的波動(dòng)。收益率波動(dòng)降低的根源是經(jīng)濟(jì)周期弱化。一方面，傳統(tǒng)的房地產(chǎn)周期呈現(xiàn)銷售、投資、開工、竣工三年周期，2016年以后周期減弱，城市分化現(xiàn)象顯現(xiàn)。地產(chǎn)的韌性也延緩了經(jīng)濟(jì)下行速度。另一方面，貨幣周期減弱，貨幣增速維持在相當(dāng)穩(wěn)定的水平上，貨幣供給波動(dòng)很小。在低波動(dòng)時(shí)代做好信用債配置更具價(jià)值。

　　展望2020年上半年債市，我們面臨較為復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)基本面短期對(duì)債市不夠有利，但長(zhǎng)期仍有支撐。在低庫(kù)存效應(yīng)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下，一季度經(jīng)濟(jì)有望階段性企穩(wěn)。另外在基數(shù)效應(yīng)的影響下，一季度通脹較可能創(chuàng)出全年高點(diǎn)，隨后可能下行。這些是較為不利的因素。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，地產(chǎn)銷售持續(xù)放緩，會(huì)傳導(dǎo)到地產(chǎn)投資，年內(nèi)地產(chǎn)投資壓力仍會(huì)顯現(xiàn)。對(duì)債市最大的支撐來(lái)自貨幣政策，近期央行下調(diào)公開市場(chǎng)利率，并全面降準(zhǔn)，在降低企業(yè)融資成本的動(dòng)力下，未來(lái)貨幣政策還有少量放松空間。但考慮到銀行利差壓縮至較低水平，疊加資管行業(yè)監(jiān)管影響，銀行的資產(chǎn)配置難度較大，目前的收益率水平較難滿足機(jī)構(gòu)的要求。此外，地方專項(xiàng)債發(fā)行會(huì)影響短期市場(chǎng)供求關(guān)系。中美貿(mào)易協(xié)議簽訂影響短期風(fēng)險(xiǎn)偏好，長(zhǎng)期仍有反復(fù)的可能性�？梢�，債市一季度面臨錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境，可能延續(xù)短期振蕩的走勢(shì)，趨勢(shì)不明朗。信用事件難以出現(xiàn)系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)，未來(lái)信用分化或?qū)⒊掷m(xù)，投資需要提高信用資質(zhì)把控，需做好信用債配置。（本文作者：摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 施同亮）