基巖資本：2020年中國經(jīng)濟(jì)不存在失速風(fēng)險

　　近日，武漢大學(xué)金融研究中心聯(lián)合基巖資本發(fā)布2019年《中國宏觀經(jīng)濟(jì)報告》，報告指出，預(yù)計2019年下半年中國經(jīng)濟(jì)增速為6.1%，全年中國經(jīng)濟(jì)增速為6.2%。這較2018年下滑0.4個百分點(diǎn)，仍處于年初設(shè)定的6.0%至6.5%目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)不存在失速風(fēng)險。

　　如果按照十八大提出的2020年GDP較2010翻一番的計劃目標(biāo)計算，2019年與2020年的GDP平均增速應(yīng)為6.1%。如果2019年經(jīng)濟(jì)增長為6.2%，那么2020年只需保持6%的增速就可完成目標(biāo)，從而保證2020年翻一番的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

　　2019年很難

　　受國際貿(mào)易摩擦頻發(fā)、全球金融波動加大、英國“硬脫歐”、地緣政治風(fēng)險等因素影響，近年來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨較大下行壓力，增長緩慢，各國政策向內(nèi)傾斜，貿(mào)易保護(hù)主義持續(xù)升溫，“逆全球化”趨勢興起。

　　一方面，世界經(jīng)濟(jì)增長放緩，由美歐同步復(fù)蘇轉(zhuǎn)向區(qū)域明顯分化，主要經(jīng)濟(jì)體增速接近觸頂，部分新興市場國家出現(xiàn)金融動蕩。另一方面，美國針對光伏、鋼鋁、汽車等產(chǎn)品在全球發(fā)起多輪貿(mào)易爭端，對世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成很大干擾。

　　10月15日，IMF在最新的經(jīng)濟(jì)展望中將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速從4月預(yù)期的3.3%調(diào)降至3%，為2008年以來的最低水平。此外，IMF還將2020年的經(jīng)濟(jì)增速調(diào)降0.2個百分點(diǎn)至3.4%，并將其高于2019年增速的主要動力歸因為以印度和大宗商品出口國為代表的新興市場重新復(fù)蘇，其中阿根廷、伊朗、利比亞、蘇丹、土耳其、委內(nèi)瑞拉等在近兩年遭遇經(jīng)濟(jì)高壓的六國將從2018、2019兩年分別拖累全球經(jīng)濟(jì)增速邊際變化0.24、0.12個百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為貢獻(xiàn)0.2個百分點(diǎn)。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，該預(yù)期顯得過于樂觀，2020年的全球經(jīng)濟(jì)增速或仍將維持在十年來的低位附近。

　　圖1：IMF對全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測（單位，%）

　　資料來源：IMF

　　事實(shí)上，自2014年歐債危機(jī)度過尖峰以來，GDP占比約54%的四個最大經(jīng)濟(jì)體——?dú)W元區(qū)、美國、中國、日本（G4）歷年的整體經(jīng)濟(jì)增速均高于其他經(jīng)濟(jì)體，年均增速差達(dá)0.55個百分點(diǎn)，是全球經(jīng)濟(jì)名副其實(shí)的主動輪。

　　但2019年以來，包括美國在內(nèi)的核心經(jīng)濟(jì)體全面降速，據(jù)IMF預(yù)測，G4在2020年將迎來歐債危機(jī)以來的最低增速（3.3%）。這也意味著要想實(shí)現(xiàn)3.4%的全球經(jīng)濟(jì)增長，其他經(jīng)濟(jì)體的增速需要從2.5%躍升至3.6%。

　　考慮到G4的消費(fèi)、投資、政策走向在過去十年是全球經(jīng)濟(jì)周期的主要驅(qū)動因素，而2019年3季度，對全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)約三成的中國經(jīng)濟(jì)增速降至27年來的低位（6%），新興市場觸底反彈帶動全球經(jīng)濟(jì)增速回升的邏輯似乎并不穩(wěn)固。事實(shí)上，IMF對于全球衰退的預(yù)警也顯示，經(jīng)濟(jì)增速降至過去25年的后百分之十分位（2.5%）以下的概率已由一年前的7.6%上升至8.9%。

　　當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)存量博弈特征明顯，此前經(jīng)濟(jì)總量增長所掩蓋的分配失衡也導(dǎo)致了長期潛在產(chǎn)出下滑、社會結(jié)構(gòu)畸形、地緣政治動蕩，尤其表現(xiàn)為民粹主義、孤島主義、保護(hù)主義的抬頭，加泰羅尼亞和智利的六個城市先后出現(xiàn)暴力沖突，英國脫歐變“拖歐”，土敘武裝對峙不斷升級等即為例證。

　　彎道超車和彎道翻車

　　世人向來喜歡少年一身孤勇坐擁萬里江山的故事，喜歡以弱勝強(qiáng)、以一打十的奇跡，就是因為他們稀少而難以出現(xiàn)。和彎道超車相比，彎道翻車的案例要多得多的多，只是失敗者總是少人關(guān)注罷了。

　　近年來，世界銀行暗戳戳地把高收入經(jīng)濟(jì)體的跨入門檻降低了，如最高的門檻應(yīng)該是在2013年，人均國民收入（GNI）為12745美元，之后逐步降低至2017年的12055美元，去年的標(biāo)準(zhǔn)又調(diào)高至12375美元，但仍然低于2013年時的標(biāo)準(zhǔn)。

　　圖2：南非、俄羅斯、巴西GDP在全球占比（2010年美元不變價格）

　　資料來源：CEIC

　　彎道超車是很難的。巴西在1980年的時候，GDP在全球的占比達(dá)到3.61%，如今卻只有2.8%；1990年俄羅斯GDP在全球的占比為3.73%，如今只有2.08%。上世紀(jì)60-70年代，南非曾經(jīng)全球的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也是非洲國家中經(jīng)濟(jì)體量第一的大國，但自上世紀(jì)80年代以后就開始逐漸衰落。

　　圖3：南非的三次產(chǎn)業(yè)變化

　　資料來源：CEIC

　　這三個國家的衰落，與其三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。如南非第二產(chǎn)業(yè)的比重下降過快，從1994年的38.2%降至2018年的27.7%。南非經(jīng)濟(jì)的衰退，大背景是80年代蘇美對其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁，之后到了1994年，長期執(zhí)掌南非政權(quán)的布爾人被趕下了臺，黑人當(dāng)家作主，曼德拉當(dāng)選南非首任黑人總統(tǒng)。這又使得部分白人精英逃離南非，計算機(jī)、生物醫(yī)藥、航天科技(000901,股吧)、軍事科技、納米技術(shù)、工業(yè)制造等高科技人才流失，使得南非在全球的經(jīng)濟(jì)地位逐步下移。例如，在南非的出口結(jié)構(gòu)中，工業(yè)品出口占比從2007年的77%，下降至2018年的64%。

　　圖4：巴西出口商品結(jié)構(gòu)圖

　　資料來源：CEIC

　　巴西也有類似現(xiàn)象。2004年巴西第二產(chǎn)業(yè)的占比為24.3%，到2018年降至18.4%，原本第二產(chǎn)業(yè)占比就偏低，如今更低了。從出口結(jié)構(gòu)看，1990年巴西的工業(yè)制成品占比達(dá)到56.4%，2018年降到了36.6%，初級產(chǎn)品的出口則從27.3%上升至50.4%。也就是說，巴西經(jīng)濟(jì)更加依賴于大宗商品出口。

　　從2018年中國從巴西進(jìn)口的商品結(jié)構(gòu)看，“油籽；子仁；工業(yè)或藥用植物；飼料”、“礦物燃料、礦物油及其產(chǎn)品；瀝青等”、“礦砂、礦渣及礦灰”，三者均加總，進(jìn)口占比達(dá)到了83.3%。也就是說，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、鐵礦石等占比很高。

　　俄羅斯的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和出口結(jié)構(gòu)均優(yōu)于南非和巴西，但為何俄羅斯經(jīng)濟(jì)總是在低位徘徊呢？俄羅斯也是一個資源大國，據(jù)統(tǒng)計，石油探明儲量65億噸，占世界探明儲量的12－13％。森林覆蓋面積8. 67億公頃，占國土面積50. 7％，居世界第一位。天然氣已探明蘊(yùn)藏量為48萬億立方米，占世界探明儲量的三分之一，居世界第一位。水力資源4270立方千米/年，居世界第二位。

　　或許由于資源過于豐富，俄羅斯經(jīng)濟(jì)也高度依賴資源出口，尤其是石油和天然氣。2018年俄羅斯商品出口額排名全球第14名，與其GDP水平基本相當(dāng)。但其制造業(yè)中，除了重工業(yè)尤其是軍工比較發(fā)達(dá)之外，其他的依然還是很一般。

　　幸福都是相似的，不幸卻各有各的不幸。除了它們，還有更多的發(fā)展中國家在向高收入經(jīng)濟(jì)體沖刺的過程中失利，陷入中等收入陷阱，如墨西哥、阿根廷、馬來西亞、菲律賓、土耳其、伊朗等國。成功者也不是沒有，如日本和韓國。

　　但是，成功晉級為高收入經(jīng)濟(jì)體所覆蓋的人口數(shù)量十分有限，如亞洲四小龍，人口加總也就一億多；再加上一些盛產(chǎn)石油的國家，靠資源優(yōu)勢成為高收入經(jīng)濟(jì)體。迄今為止，高收入經(jīng)濟(jì)體的人口數(shù)量只占全球人口的16%左右。

　　2020年會變差還是變好？

　　世事艱難，人生無常。中國也逃不脫經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的宿命。誰都知道永遠(yuǎn)維持8%以上的GDP增長是不現(xiàn)實(shí)的，但是我們還是希望它能延長一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)能堅挺一點(diǎn)，好日子能長一點(diǎn)。

　　圖5：2007q1-2019q3 GDP增速

　　資料來源：國家統(tǒng)計局

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值697798億元，按可比價格計算，同比增長6.2%。分季度看，一季度增長與上年四季度持平，二季度經(jīng)濟(jì)再度顯現(xiàn)疲軟態(tài)勢，前兩個季度GDP增速分別為6.4%和6.2%。進(jìn)入三季度，GDP增速再度下滑，跌至6.0%，為1992年以來最低，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。

　　從內(nèi)部因素來看，這一輪下滑的原因主要是結(jié)構(gòu)性的、體制性的。隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行步入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級階段，由于深層次制度性改革滯后，經(jīng)濟(jì)增速的適度放緩是正�，F(xiàn)象。從外部因素來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速回落，很大程度上是受世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易增長都在放緩的影響。一些外部沖擊尤其是中美經(jīng)濟(jì)摩擦所帶來的影響不容忽視。

　　圖6：2018-2019年世界各國GDP增速（單位：%）

　　資料來源：International Monetary Fund, World Economic Outlook April 2019

　　雖然考慮到中國經(jīng)濟(jì)的巨大體量，與世界其他國家相比，中國經(jīng)濟(jì)增長仍處于中高速水平。而且從短期經(jīng)濟(jì)波動來看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。9月以來，對內(nèi)，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，減稅降費(fèi)的效果逐漸顯現(xiàn)；對外，中美貿(mào)易摩擦趨向緩和。但是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的微觀基礎(chǔ)并不牢固，發(fā)展不平衡不充分的矛盾仍舊突出，結(jié)構(gòu)性下行的壓力依然較大。

　　根據(jù)中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書夏季號：中國經(jīng)濟(jì)增長報告（2018-2019）》，外部沖擊引起經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)，預(yù)計2019年下半年中國經(jīng)濟(jì)增速為6.1%，全年中國經(jīng)濟(jì)增速為6.2%。這較2018年下滑0.4個百分點(diǎn)，仍處于年初設(shè)定的6.0%至6.5%目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)不存在失速風(fēng)險。

　　2019年，政府設(shè)定的增長目標(biāo)仍為6.5%左右。如果按照十八大提出的2020年GDP較2010翻一番的計劃目標(biāo)計算，2019年與2020年的GDP平均增速應(yīng)為6.1%。如果2019年經(jīng)濟(jì)增長為6.2%，那么2020年只需保持6%的增速就可完成目標(biāo)，從而保證2020年翻一番的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

　　從長期宏觀經(jīng)濟(jì)走勢來看，預(yù)計到2050年中國將取代美國成為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體。印度將位列第三，日本和巴西將分別位居第五和第六，德國和墨西哥將分別占據(jù)第七和第八的位置。屆時全球前10大經(jīng)濟(jì)體中將有6個是新興經(jīng)濟(jì)體。

　　圖7：2050年經(jīng)濟(jì)總量排名前10國家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模（以市場匯率MER計算的GDP，單位：萬億美元）

　　資料來源：普華永道研究報告

　　圖8：2050年經(jīng)濟(jì)總量排名前10國家的人均GDP（單位：美元）

　　資料來源：匯豐銀行研究報告

　　預(yù)計到2050年，中國經(jīng)濟(jì)總量將達(dá)到24.6萬億美元（以2000年時的美元匯率計算），超過美國2.3萬億美元，排名第三的印度經(jīng)濟(jì)總量將達(dá)到8.2萬億美元，日本為6.4萬億美元，德國和英國依次為3.7萬億和3.6萬億美元。然而，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的另一指標(biāo)——人均GDP來看，中國還十分落后，人均GDP為17759美元，不及美國的三分之一。從這個角度而言中國依然有強(qiáng)勁的趕超動力。

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