萬家基金11月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：11月PMI超市場(chǎng)預(yù)期 大中小型企業(yè)改善明顯

　　事件：11月官方制造業(yè)PMI為50.2，市場(chǎng)預(yù)期49.5，前值49.3。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4，比上月回升1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　PMI點(diǎn)評(píng)：

　　1.核心觀點(diǎn)：11月PMI改善，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，重要原因是10月PMI嚴(yán)重低于預(yù)期，兩個(gè)月結(jié)合起來看，PMI小幅回升，全球PMI反彈、暖冬以及多個(gè)節(jié)日疊加，也是重要原因。這些因素中，唯獨(dú)全球PMI的反彈有一定的持續(xù)性，暖冬因素以及10月PMI偏低等因素將逐步消退，未來經(jīng)濟(jì)前景，取決于貿(mào)易磋商結(jié)果以及年初穩(wěn)增長(zhǎng)的力度。

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景，我們?nèi)猿种?jǐn)慎態(tài)度，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未擺脫月度表現(xiàn)反復(fù)，波動(dòng)下行的情況。在經(jīng)濟(jì)下滑過程中，某個(gè)月或某幾個(gè)月的數(shù)據(jù)改善都是可能的，經(jīng)濟(jì)要達(dá)到半年以上的企穩(wěn)，需要滿足三個(gè)條件，一是中美達(dá)成重要協(xié)議，消除大部分關(guān)稅影響，二是PPI大幅反彈，帶動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，三是穩(wěn)增長(zhǎng)明顯發(fā)力，社融大幅改善。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)階段性改善之后，后續(xù)預(yù)期仍舊承壓。由于2020年要完成翻一番目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)有限度下滑。由于央行關(guān)注實(shí)體景氣，目前地產(chǎn)鏈條較強(qiáng)的情況，尚未有效提振實(shí)體，預(yù)計(jì)政策態(tài)度延續(xù)寬松，看好股市春季躁動(dòng)，債券觀點(diǎn)整體中性，逢調(diào)整買入，利率頂部已經(jīng)出現(xiàn)。

　　2.11月PMI改善，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，一個(gè)重要原因是10月PMI嚴(yán)重低于預(yù)期（PMI是環(huán)比數(shù)據(jù)），兩個(gè)月結(jié)合起來，PMI小幅回升。11月官方制造業(yè)PMI為50.2，市場(chǎng)預(yù)期49.5，前值49.3，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期。10月官方制造業(yè)PMI為49.3，市場(chǎng)預(yù)期49.8，前值49.8�？梢娙绻�把兩個(gè)月結(jié)合來看，PMI從9月的49.8，上升到11月的50.2，整體小幅回升。

　　3.PMI好轉(zhuǎn)的第二個(gè)原因是全球PMI反彈。歷史來看，中國(guó)制造業(yè)PMI和全球制造業(yè)PMI相關(guān)性較強(qiáng)。9月以來隨著中美貿(mào)易局勢(shì)緩和，全球PMI均出現(xiàn)低位修復(fù)情況，摩根大通全球制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月反彈，美國(guó)Markit制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月反彈，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)明顯改善。由于此前全球各國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重背離，即各國(guó)服務(wù)業(yè)和內(nèi)需都表現(xiàn)尚可，但制造業(yè)因?yàn)橘Q(mào)易磋商等原因下滑明顯，隨著形勢(shì)緩和以及美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，全球制造業(yè)景氣度出現(xiàn)低位修復(fù)較為正常。

　　4.PMI好轉(zhuǎn)的第三個(gè)原因是暖冬，高頻數(shù)據(jù)也顯示鋼鐵水泥價(jià)格大漲。今年11月全國(guó)氣溫明顯高于往常，高溫有助于施工，隨著天氣效應(yīng)減退，PMI持續(xù)好轉(zhuǎn)的因素可能逐漸下降。從地產(chǎn)投資和基建投資來看，并未看到明顯加速跡象。

　　5.PMI好轉(zhuǎn)的第四個(gè)原因是圣誕節(jié)、雙11等節(jié)日效應(yīng)疊加。12月15日是中美新的關(guān)稅征收日，12月是圣誕節(jié)，出口好轉(zhuǎn)存在該方面因素，統(tǒng)計(jì)局表示，新出口訂單指數(shù)回升，與圣誕節(jié)海外訂單增加有關(guān)。另外，雙11增加了企業(yè)生產(chǎn)的積極性，PMI是環(huán)比數(shù)據(jù)，有一定影響。

　　6.主要分項(xiàng)均出現(xiàn)改善，其中訂單、生產(chǎn)和新訂單均改善。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)為52.6%和51.3%，環(huán)比分別上升1.8和1.7個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)為48.8%和49.8%，環(huán)比分別上升1.8和2.9個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口強(qiáng)勁，和內(nèi)需好轉(zhuǎn)有關(guān)。

　　7.從業(yè)人員指數(shù)持平于47.3。從業(yè)人員指數(shù)為47.3%，連續(xù)兩個(gè)月改善后環(huán)比持平，值得關(guān)注。

　　8.大中小型企業(yè)普遍改善。從企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為50.9%，比上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為49.5%，比上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)； 小型企業(yè)PMI為49.4%，比上月回升1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　9.價(jià)格下跌，原材料庫(kù)存升，產(chǎn)成品庫(kù)存降。出廠價(jià)格指數(shù)降低0.7個(gè)百分點(diǎn)至47.3，原材料價(jià)格下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至49。產(chǎn)成品庫(kù)存下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至46.4，原材料庫(kù)存升0.4個(gè)百分點(diǎn)至47.8。

　　10.建筑業(yè)回落，服務(wù)業(yè)改善。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為59.6%，雖比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)為56.0%和55.5%，分別較上月上升1.2和3.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)處于較高景氣區(qū)間。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，比上月回升2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　11.展望未來一段時(shí)期，經(jīng)濟(jì)壓力有所減輕，核心原因?yàn)槿�球PMI反彈，暖冬、10月環(huán)比偏低以及多個(gè)節(jié)日等，相對(duì)為暫時(shí)性因素。全球PMI反彈空間以及對(duì)國(guó)內(nèi)PMI推動(dòng)作用強(qiáng)度取決于貿(mào)易磋商結(jié)果。如果達(dá)成較好的協(xié)議，取消較多關(guān)稅，PMI會(huì)繼續(xù)反彈。穩(wěn)增長(zhǎng)力度預(yù)計(jì)將有限。