長盛基金張誼然：漫談Libra、數字貨幣與負利率

　　作者：長盛同享基金經理張誼然

　　2019年6月18日，Facebook發(fā)布了Libra白皮書，正式宣布將于2020年上半年推出基于區(qū)塊鏈技術的數字貨幣Libra。白皮書稱，“Libra的使命是建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施。”Libra作為數字貨幣的一種，背后依托于區(qū)塊鏈技術，科技的進步、電子商務的繁榮以及算法的提升等多重技術層面的加速發(fā)展對于數字貨幣的推出及發(fā)展奠定了技術的根基。同時，金融危機以來全球宏觀、貨幣環(huán)境的變化助推了數字貨幣的發(fā)展。

　　圖：比特幣價格V.S.負利率債券規(guī)模

　　首先，從技術層面，支付環(huán)境非現金化意味著數字貨幣的發(fā)展不可避免，全球主要央行也在研究發(fā)行數字貨幣，與此同時，非央行主導的數字貨幣如比特幣、Libra也層出不窮。聚焦回到Libra，其依托于Facebook的生態(tài)圈，以區(qū)塊鏈作為底層技術核心，并以一籃子銀行存款和短期政府債券作為儲備資產，形成一種跨境自由流動的貨幣，用于滿足Facebook體系下的支付功能，并且隨著其發(fā)展，有可能演化發(fā)展?jié)M足儲值、記賬單位的功能，這將形成一種依托于互聯網機構信用的非主權貨幣。

　　其次，從宏觀層面，數字貨幣的興起與負利率債券規(guī)模似乎有著一定的相關性。負利率的出現，本質是極端寬松的貨幣政策，以金融機構補貼實體經濟，而期望實體經濟好轉再反哺金融機構。但事實是，極端寬松的貨幣政策更多催生的是資產價格的需求，而非實體經濟的復蘇，這就導致本輪全球低利率環(huán)境維持的時間比過去任何一輪都要長，并嚴重侵蝕了金融機構的盈利緩沖墊。負利率的背后隱含著對現有貨幣體系的隱憂�；仡欂泿诺陌l(fā)展，從實物（貝殼類）到金銀，再到政府發(fā)行的法定貨幣，本質依托的是對貨幣發(fā)行主體的“信任”。在現代貨幣體系中，即由中央銀行或者財政部依托于政府信用發(fā)行本位幣，通過銀行信用派生擴張形成廣義貨幣，實現貨幣的支付、儲值、記賬單位功能。這套體系運行的核心在于政府-金融機構-實體經濟之間信用鏈條傳導流暢，也就是今天央行透支的信用能夠通過未來的經濟增長彌補。然而，金融危機以來，全球央行持續(xù)的貨幣寬松并未傳導至全球經濟可持續(xù)的復蘇，相反，無法完全退出的量化寬松以及越來越多經濟體的利率降至歷史極低水平甚至出現負利率。當“負利率”無法將經濟重新帶入增長-信用擴張的正循環(huán)，同時伴隨著全球債務持續(xù)攀升，而中央銀行被“綁架”只能維持寬松的貨幣政策，并承擔“最終貸款人的角色”，這將逐步侵蝕以中央銀行/政府信用背書的貨幣體系。數字貨幣的興起一定程度是投資者在對沖現有貨幣體系的“尾部風險”。

　　最后，數字貨幣的發(fā)展依然有很長的路要走，對于數字貨幣特別是非主權數字貨幣的爭論與金融監(jiān)管將伴隨著其發(fā)展。Libra推出后，很快就遭到了美國國內和各國監(jiān)管機構、央行的猛烈“炮火”。包括Libra的合法性以及其依托于區(qū)塊鏈的安全性等問題。數字貨幣作為移動支付技術創(chuàng)新的一中產品，有其順應時代的必然性，但同時，如果未來數字貨幣真的成為一種“貨幣”，從防止系統(tǒng)性風險的角度，對其的監(jiān)管也將必不可少。